Un elemento imprescindible en cualquier intento de reforma de la estructura financiera internacional es la reducci・ de los incentivos de que disfrutan prestamistas y prestatarios para emprender operaciones de riesgo con la esperanza de ser rescatados si ・tas fracasan, afirma el representante Jim Saxton, presidente del Comit?econ・ico conjunto del Congreso.

Este problema, conocido como peligro moral, existe en los pa・es desarrollados, pero, seg・ Saxton, es considerablemente m・ virulento en los mercados emergentes.

El representante de Nueva Jersey alega que el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha contribuido al problema, aunque involuntariamente, con su ayuda que "a menudo apoya y fomenta la proliferaci・ de estos incentivos".

Seg・ ・, limitar el financiamiento del FMI "puede ser un medio de poner coto a los rescates as?como a las expectativas de rescates futuros y, por ende, de limitar el peligro moral".

Las propuestas serias de reforma de la estructura financiera internacional presuponen que sabemos algo de las causas fundamentales de nuestras dificultades financieras internacionales actuales. S・o con este conocimiento podremos aplicar medidas preventivas orientadas al futuro en vez de simplemente reaccionar a los acontecimientos. La mayor・ de los an・isis de nuestras dificultades financieras actuales convienen en que los incentivos para asumir riesgos importantes, que fomentan el peligro moral, han contribuido a las crisis financieras internacionales. Eminencias tales como el presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan, el presidente del Bundesbank (el banco central alem・) Hans Tietmeyer, e incluso Michel Camdessus, director gerente del Fondo Monetario Internacional, han hecho declaraciones en este sentido.

El peligro moral surge cuando las entidades prestamistas y prestatarias no s・o tienen incentivos para realizar operaciones de riesgo sino que tambi・ esperan que alguien los saque de apuros si ・tas operaciones fracasan. El cambio estructural del aumento del riesgo en el mundo financiero y los subsidios p・licos al riesgo son importantes ingredientes de esta mezcla. Estos incentivos perversos se magnifican aun m・ cuando el capital aportado por el prestamista se agota. Los analistas coinciden en que en los a・s ochenta y comienzos de los noventa, en la banca y las instituciones de pr・tamos y ahorros de Estados Unidos hubo una verdadera plaga de esta clase de incentivos perversos que propiciaron pr・ticas comerciales de alto riesgo y acabaron provocando enormes p・didas, en su mayor・ aseguradas por el gobierno.

Pero el problema es considerablemente m・ virulento en las actuales econom・s emergentes por una serie de motivos importantes. Ese problema se debe reconocer y abordar antes que se pueda aplicar con ・ito cualquier reforma significativa.

Los incentivos en los mercados emergentes

Los mismos cambios estructurales de aumento de riesgo que afectan a las instituciones financieras de Estados Unidos, tales como las restricciones de productos liberalizadas sin una supervisi・ adecuada, tambi・ afectan a muchas instituciones de las econom・s emergentes, pero en los mercados emergentes entran en juego otros factores; la liberalizaci・ de los controles de capital y las medidas para privativar instituciones anteriormente controladas por el estado hacen que los cambios que ocurren en esos pa・es sean a・ m・ acusados. Estos cambios a veces se producen en econom・s emergentes en un ambiente de bajos niveles de capital social aportado por el prestamista, en parte debido al anterior r・imen de propiedad estatal y de restricciones al control nacional y extranjero de las instituciones financieras.

La combinaci・ de este cambio estructural con subsidios p・licos al riesgo, extremadamente generosos, con frecuencia sin una estructura de supervisi・ adecuada, ofrece todos los ingredientes para la aparici・ de importantes incentivos perversos que fomentan el riesgo excesivo y de sistemas financieros propensos a las crisis.

La situaci・ se agrava aun m・ con el hecho de que los sectores bancarios de las econom・s emergentes suelen representar una proporci・ mayor de la actividad financiera total, sencillamente porque sus mercados de bonos y acciones est・ relativamente subdesarrollados. Por consiguiente, es probable que los factores responsables de las crisis bancarias en estos pa・es causen estragos financieros mucho m・ graves que lo que cabr・ esperar en una situaci・ similar en Estados Unidos u otras econom・s desarrolladas. Y dado que las econom・s emergentes suelen ser m・ peque・s y m・ abiertas que otras, como la de Estados Unidos, el efecto en ellas de los incentivos perversos que act・n sobre el capital internacional m・il y los tipos de cambio puede ser considerable.

Los incentivos y el FMI

Las operaciones de rescate del FMI, reales y esperadas, consolidan y fortalecen estas estructuras de incentivos perversos de varias formas. Dado que el FMI concede pr・tamos a los pa・es que fomentan incentivos de riesgos, estos pr・tamos a menudo apoyan y fomentan la proliferaci・ de dichos incentivos. Eso es lo que sucede cuando, como en el momento actual, el cr・ito del FMI contribuye a ayudar a bancos insolventes -- es decir, en quiebra --, en vez de a los que tienen problemas de liquidez -- es decir, escasez temporal de efectivo. Adem・, al establecer un nuevo estrato (internacinal) de garant・s oficiales, el cr・ito del FMI sirve para alentar que se asuman nuevos riesgos, sobre todo de parte de las grandes instituciones financieras internacionales. Despu・ de todo, el FMI, al sacar de apuros a esas instituciones, las est?protegiendo de los elevados riesgos inherentes a la concesi・ de pr・tamos a econom・s emergentes con sistemas bancarios vulnerables. Por lo tanto, las econom・s de mercados emergentes operan dentro de un sistema financiero de riesgos subvencionados sumamente vulnerable, especialmente expuesto a los riesgos cambiarios. En resumen, las operaciones crediticias del FMI fomentan las estructuras de incentivos a asumir riesgos y a los desajustes cambiarios en las econom・s emergentes.

Dos caracter・ticas de las pr・ticas actuales del FMI contribuyen a agravar este problema. Primero, nadie duda que el FMI concede pr・tamos a tipos de inter・ subvencionado, lo que es un aliciente m・ a asumir riesgos y agrava estos incentivos perversos. Segundo, el car・ter secreto, no transparente, del FMI inhibe la informaci・ objetiva y la divulgaci・ o el esclarecimiento de sus actividades de subvenci・ de riesgos. En este sentido, esa estrechez de miras perpet・ los incentivos perversos y la actividad de promoci・ del riesgo.

Medios de limitar los incentivos perversos

El primer paso hacia el ・ito de la reforma de la estructura internacional es reconocer estos incentivos perversos. Es preciso tenerlos en consideraci・, corregirlos o, al menos, reducirlos al m・imo, antes de poder reconstruir una estructura financiera realmente estable. Si permanecen los incentivos perversos, probablemente fracasar?cualquier intento de reforma. Por consiguiente, la adopci・ de medidas que limiten los incentivos de promoci・ del riesgo deben ser uno de los principales puntos del programa de reforma, ya que reducirlos al m・imo contribuir?a estabilizar el sistema financiero internacional y a limitar el n・ero y la gravedad de las crisis financieras.

La restricci・ de los incentivos perversos al ・bito nacional es, por supuesto, el elemento m・ esencial de dicha reforma. Siempre que sea posible se debe limitar la subvenci・ del riesgo. Las medidas destinadas a garantizar la privatizaci・ tanto de los beneficios como de las ganancias son apropiadas. Pero tambi・ es necesaria la reforma en el plano internacional. Las organizaciones internacionales como el FMI, que involuntariamente promueven los incentivos perversos, deben ser objeto de atenci・ especial. Limitar el financiamiento adicional del FMI puede ser un medio de poner coto a los rescates as?como a las expectativas de rescates futuros y, por ende, de limitar el peligro moral. Estas medidas de reducci・ del peligro moral contribuyen a estabilizar los mercados financieros internacionales y por tanto no son "aislacionistas", como suelen alegar los defensores del financiamiento del FMI. Por el contrario, la reducci・ del peligro moral promueve incentivos estabilizadores y, por ende, un sistema financiero internacional saludable.

Pero la limitaci・ del financiamiento no es el ・ico cambio para reducir el peligro moral que afecta al FMI. Una evoluci・ hacia tipos de inter・ sobre pr・tamos basados en el mercado y ajustados al riesgo tambi・ contribuir・ a reducir el peligro moral. Adem・, las reformas que exijan al FMI una mayor apertura y transparencia tambi・ contribuir・n a exponer las pr・ticas de subvenci・ del riesgo. Estas reformas son elementos fundamentales de la Ley de Transparencia y Eficacia del FMI de 1998 (H.R. 3331), proyecto de ley que yo he presentado para asegurar esas reformas.

A largo plazo, los objetivos del FMI deber・n aclararse y limitarse a conceder pr・tamos destinados a aumentar la liquidez (no subvencionados) para ayudar a los pa・es que tienen problemas de ajuste temporal a corto plazo. De esta manera se reducir・ el peligro moral y se promover・ el establecimiento de mercados estables.

Otras medidas que puede tomar Estados Unidos

Adem・ de rectificar los incentivos econ・icos, Estados Unidos podr・ contribuir aun m・ a garantizar la estabilidad financiera internacional. Por ejemplo, el principal objetivo de la pol・ica monetaria de la Reserva Federal deber・ ser la estabilidad de precios. He abogado por este objetivo de pol・ica monetaria no s・o en mis intervenciones en las audiencias sobre pol・ica monetaria de la Comisi・ Econ・ica Conjunta sino tambi・ con mi patrocinio a las leyes de estabilidad de precios (H.R. 3260).

La estabilizaci・ de la pol・ica monetaria por parte de Estados Unidos puede contribuir de manera significativa a la estabilidad mundial de los precios y los mercados financieros, debido a la importante funci・ del d・ar como principal divisa de reserva. Como autoridad monetaria de la divisa de reserva mundial que trata de promover la estabilidad de precios, deber・ prestar especial atenci・ al valor del d・ar como importante indicador o gu・ de pol・ica (de precios de mercado) para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios. De esta forma, no s・o se contribuir・ a la estabilidad de precios sino tambi・ a una mayor estabilidad del mercado de divisas.

Promover la estabilidad mundial de precios y asegurar incentivos financieros estabilizadores supondr・ una valiosa contribuci・ a la estabilidad financiera internacional.